【中国银河宏观】PPI年内高点或将临近，价格传导仍待修复——6月物价数据解读
2026-07-09 · 日赢配资
6月份CPI环比下跌0.3%（前值-0.1%）；同比上涨1.0%（前值1.2%）。食品价格环比下跌0.4%（前值-0.4%）；同比下跌1.6%（前值-1.7%）。非食品价格环比下跌0.3%（前值-0.1%）；同比上涨1.5%（前值1.9%）。核心CPI环比下跌0.1%（前值-0.1%），同比上涨1.0%（前值1.1%）
6月份CPI环比下跌0.3%（前值-0.1%）；同比上涨1.0%（前值1.2%）。食品价格环比下跌0.4%（前值-0.4%）；同比下跌1.6%（前值-1.7%）。非食品价格环比下跌0.3%（前值-0.1%）；同比上涨1.5%（前值1.9%）。核心CPI环比下跌0.1%（前值-0.1%），同比上涨1.0%（前值1.1%）。6月PPI环比下跌0.3%（前值0.5%）；同比增速4.1%（前值3.9%）。
食品项延续回落，但跌幅弱于季节性： 6月食品CPI环比下跌0.4%（前值-0.4%），低于过去五年的6月跌幅（-1.1%） 。从分项看，猪肉、鲜菜环比跌幅有所收窄，鸡蛋价格环比涨幅较大。6月猪肉价格环比下降0.8%（前值-1.6%），过去五年环比同期均值为-0.4%。供给端来看，前期养殖端集中降体重、加快出栏后，养殖户压栏增重情绪升温，生猪出栏量阶段性减少，对猪价形成一定支撑。需求端仍处于季节性淡季，屠宰端开工和冻品入库积极性有限，价格上行动能仍不强。6月鸡蛋价格环比上涨5.8%（前值5.0%），连续三个月加速上行。前期蛋鸡存栏同比偏低、有效供应偏紧，叠加端午前后食品加工和终端备货需求释放，推动鸡蛋价格中枢继续上移。后续需关注高温天气下产蛋率下降与需求端对鸡蛋价格的扰动。
服务价格保持稳定，能源和消费品价格均有所回落： 6月服务价格环比持平前月（前值-0.1%）。本月服务价格整体保持平稳，相关分项价格基本保持稳定，其中医疗服务受到公共服务价格改革的影响有所上行（环比0.3%，前值持平），旅游价格受到淡季出行需求下降影响有所回落（环比-0.6%，前值1.0%）。消费品方面，衣着价格本月转为回落（环比-0.1%，前值0.6%），主要受石化产业链价格下行影响；家用器具、交通工具等前期受政策补贴支撑较多的耐用品分项延续下行；其他用品及服务受金价回落影响有所调整，仅通信工具在内存等零部件价格上涨带动下环比上行（环比0.7%，前值1.5%）。此外，受到能源价格回落影响，交通工具燃料价格环比下行（环比-4.5%，前值-0.3%）。
PPI：油价回落拖累，翘尾支撑同比读数上行： 6月PPI环比下跌0.3%（前值0.5%）；同比增速4.1%（前值3.9%）。 环比增速显示价格动能已有所放缓，但翘尾因素仍对同比读数形成支撑。结构上，一方面，国际油价回落带动石油开采、石油加工及化工等石化产业链价格下行，对PPI环比形成较大拖累；另一方面，部分中游制造业涨价动能有所减弱，企业成本向出厂价格传导仍不顺畅。具体来看，一是国际原油价格下行带动石化产业链价格回落。6月石油开采价格环比下降16.0%，精炼石油产品制造价格下降3.1%，降幅较上月明显扩大；化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业价格也由涨转降。二是“迎峰度夏”带动备煤及制冷需求增加，煤炭开采和洗选业、制冷器具、空调设备价格环比上涨；但夏季水电、光伏、风电出力改善，相关发电价格有所回落。三是AI产业延续高景气，计算机、通信和其他电子设备制造业连续6个月价格环比上行。
PPI年内高点或将临近，价格传导仍待修复： 预计7月PPI极有可能为PPI同比读数的阶段性高点。 一方面，当前原油价格已经接近冲突前水平，尽管仍受美伊局势扰动而反复，但若未出现原油供给和运输通道的实质性中断，地缘风险溢价对油价的支撑或更多表现为短期脉冲，石化产业链对PPI的拉动将边际减弱，甚至转为拖累。另一方面,PPI-CPI的剪刀差仍在扩大，反映上游涨价向下游终端传导不畅。本轮价格上行更多集中在成本端和部分景气行业，终端需求承接能力仍然不足，企业向居民消费端转嫁成本的能力有限，制约工业品价格的上行动能。后续重点关注三大线索：一是美伊地缘局势及其对国际油价的扰动，当前冲突仍存在阶段性升级风险，能源价格波动仍可能对PPI形成脉冲式影响；二是厄尔尼诺现象的连锁效应，中等及以上强度的厄尔尼诺通常会扰动白糖、小麦、橡胶、棕榈油等大宗商品价格，并通过水电出力、火电需求等渠道影响动力煤价格；三是国内政策对内生动能的呵护力度，二季度货币政策委员会例会已提及“结构分化”，说明K型分化问题正在进入政策关注范围，后续7月政治局会议或将强化对于现有政策工具加速落地的要求，以稳定内需修复节奏。
注意事项 ： 政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险
一、CPI：食品拖累收敛，能源与耐用品价格回落
6月份CPI环比下跌0.3%（前值-0.1%）；同比上涨1.0%（前值1.2%）。 食品价格环比下跌0.4%（前值-0.4%）；同比下跌1.6%（前值-1.7%）。非食品价格环比下跌0.3%（前值-0.1%）；同比上涨1.5%（前值1.9%）。 核心CPI环比下跌0.1%（前值-0.1%），同比上涨1.0%（前值1.1%）。
第一，食品项延续回落，但跌幅弱于季节性。 6月食品CPI环比下跌0.4%（前值-0.4%），低于过去五年的6月跌幅（-1.1%）。从分项看，猪肉、鲜菜环比跌幅有所收窄，鸡蛋价格环比涨幅较大。6月猪肉价格环比下降0.8%（前值-1.6%），过去五年环比同期均值为-0.4%。供给端来看，前期养殖端集中降体重、加快出栏后，6月下旬肥标猪价差扩大，养殖户压栏增重情绪升温，生猪出栏量阶段性减少，对猪价形成一定支撑。需求端仍处于季节性淡季，高温天气抑制终端鲜销消费，屠宰端开工和冻品入库积极性有限，价格上行动能仍不强。
6月鲜菜价格环比下降1.0%（前值-3.6%），过去五年环比同期均值为-3.2%。6月仍处于蔬菜供应季节性改善阶段，夏季蔬菜上市量增加，供给扩张对菜价形成压制；但前期价格已连续回落，叠加部分地区地产菜供应逐步进入尾声，供给增量对价格的边际冲击减弱。
6月鸡蛋价格环比上涨5.8%（前值5.0%），连续三个月加速上行。前期蛋鸡存栏同比偏低、有效供应偏紧，叠加端午前后食品加工和终端备货需求释放，推动鸡蛋价格中枢继续上移。但随着蛋价升至阶段性高位、南方梅雨天气影响流通和储存，下游采购趋于谨慎，价格后半月有所回落。整体来看，6月鸡蛋价格仍处于供给偏紧主导的上行阶段，但需求端对高价的承接能力开始减弱，后续需关注高温天气下产蛋率下降与需求端对鸡蛋价格的扰动。
第二，服务价格保持稳定，能源和消费品价格均有所回落。 6月服务价格环比持平前月（前值-0.1%）。本月服务价格整体保持平稳，相关分项价格基本保持稳定，其中医疗服务受到公共服务价格改革的影响有所上行（环比0.3%，前值持平），旅游价格受到淡季出行需求下降影响有所回落（环比-0.6%，前值1.0%）。消费品方面，衣着价格本月转为回落（环比-0.1%，前值0.6%），主要受石化产业链价格下行影响；家用器具、交通工具等前期受政策补贴支撑较多的耐用品分项延续下行；其他用品及服务受金价回落影响有所调整，仅通信工具在内存等零部件价格上涨带动下环比上行（环比0.7%，前值1.5%）。此外，受到能源价格回落影响，交通工具燃料价格环比下行（环比-4.5%，前值-0.3%）。
二、PPI：油价回落拖累，翘尾支撑同比读数上行
6月PPI环比下跌0.3%（前值0.5%）；同比增速4.1%（前值3.9%）。 环比增速显示价格动能已有所放缓，但翘尾因素仍对同比读数形成支撑。结构上，一方面，国际油价回落带动石油开采、石油加工及化工等石化产业链价格下行，对PPI环比形成较大拖累；另一方面，部分中游制造业涨价动能有所减弱，企业成本向出厂价格传导仍不顺畅。这与6月PMI价格项回落相互印证：主要原材料购进价格指数由60.5%降至54.2%，出厂价格指数由51.9%降至48.2%，表明原材料成本压力虽仍处高位，但企业出厂端提价能力有所减弱。
具体来看，一是国际原油价格下行带动石化产业链价格回落。6月石油开采价格环比下降16.0%，精炼石油产品制造价格下降3.1%，降幅较上月明显扩大；化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业价格也由涨转降。二是“迎峰度夏”带动备煤及制冷需求增加，煤炭开采和洗选业、制冷器具、空调设备价格环比上涨；但夏季水电、光伏、风电出力改善，相关发电价格有所回落。三是AI产业延续高景气，计算机、通信和其他电子设备制造业连续6个月价格环比上行。
三、PPI 年内高点或将临近，价格传导仍待修复
预计7月PPI极有可能为PPI同比读数的阶段性高点。 一方面，当前原油价格已经接近冲突前水平，尽管仍受美伊局势扰动而反复，但若未出现原油供给和运输通道的实质性中断，地缘风险溢价对油价的支撑或更多表现为短期脉冲，石化产业链对PPI的拉动将边际减弱，甚至转为拖累。
另一方面,PPI-CPI的剪刀差仍在扩大，反映上游涨价向下游终端传导不畅。本轮价格上行更多集中在成本端和部分景气行业，终端需求承接能力仍然不足，企业向居民消费端转嫁成本的能力有限，制约工业品价格的上行动能。后续重点关注三大线索：一是美伊地缘局势及其对国际油价的扰动，当前冲突仍存在阶段性升级风险，能源价格波动仍可能对PPI形成脉冲式影响；二是厄尔尼诺现象的连锁效应，中等及以上强度的厄尔尼诺通常会扰动白糖、小麦、橡胶、棕榈油等大宗商品价格，并通过水电出力、火电需求等渠道影响动力煤价格；三是国内政策对内生动能的呵护力度，二季度货币政策委员会例会已提及“结构分化”，说明K型分化问题正在进入政策关注范围，后续7月政治局会议将强化对于现有政策工具加速落地的要求，以稳定内需修复节奏。
如需获取报告 全文，请联系您的客户经理，谢谢！
本文摘自：中国银河证券2026年7月9日发布的研究报告《PPI年内高点或将临近，价格传导仍待修复——6月物价数据解读》
分析师：张迪 S0130524060001；吕雷 S0130524080002
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以 沪深300指数 为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的研究官方订阅号（“中国银河证券研究”“中国银河宏观”“中国银河策略”“中国银河总量”“中国银河科技”“中国银河先进制造”“中国银河消费”“中国银河能源周期”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。
本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关步骤及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。
本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。
本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。
本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。
本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。